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股利宣告是否對台股有異常報酬

為了解決九暘除權息的問題，作者高山燕 這樣論述：

本文的主要目的是對台灣證券交易所(TWSE)上市公司的股利宣告反應進行實證研究，透過事件研究法來透析2010年到2015年市場上例行性的股利宣告是否會引起股價的異常報酬(Abnormal Returns)，探討異常交易量(AV)、委託單不平衡(OIB)與其他變數對異常報酬的影響關係。本研究參考Chen, Huang, Wang & Wu (2014) 以事件宣告日為事件期的概念來做研究，若事件宣告日當天之個股收盤價以漲跌停坐收，則改以打開該漲跌停之該段期間為事件期。研究股利宣告對大中小型股的異常報酬影響，再把投資人細分三大類，分別為外資、散戶、本地法人，端看宣告事件下，不同投資人的反應差異。

從實證結果發現台灣小型股對股利宣告的異常報酬最為顯著，影響股價高於中大型股，符合訊號理論。在異常交易量部分，細分投資人別後發現散戶在股利宣告下，在異常交易量與異常報酬有顯著正相關，尤其在大型股特別顯著。另外本地法人在中型股部分也呈現出顯著的正相關。在委託單不平衡這部分，外資和本地法人呈現正值，因此在股利宣告下，外資和本地法人看法較一致，屬於買方較積極的反應，而散戶則呈現賣方較積極的反應，但再細分投資人別迴歸研究後發現，本地法人呈現高度負相關顯著，其判定原因在於本地法人中的自營商或新金部門因本身發行大量衍生性商品如權證，當股利宣告時，對於反向避險的需求敏感度及下單的積極性所導致。